来源：云核变量集团
4月30日，海航控股2024年报中，公司实现营业总收入652.36亿元，同比增长11.25%，归母净利润亏损9.21亿元，经营活动现金流净额为141.33亿元，同比增长74.86%。
2021年海航启动破产程序以来，营业收入逐年走高，但仍在亏损。公司资产负债率接近100%，处于极度接近资不抵债的“底线”状态。
曾经，海航不仅是航空业的龙头老大，在整个民营企业界都是呼风唤雨，2019年，海航在“中国民营企业500强”中，以6000多亿元的营收仅次于华为，位列第二。
故事还得从头讲起。
海航集团的发展历程堪称中国企业乘着改革开放的列车一路前行的典型样本。1988年海南特区成立，而海南要发展，80公里琼州海峡是难以逾越的天堑，因此航空业的发展迫在眉睫。
彼时的海南省省长刘剑锋找到了陈峰。陈峰从德国汉莎航空运输管理学院毕业后，先是在空管局任职，后来又跳槽到中国农业信托投资公司，兼具航空与金融领域的专业背景，俨然是最合适的人选。
1993年，海南省政府仅注资1000万元成立海南省航空公司，就这样，中国诞生了一家“没有飞机的航空公司”。要知道，当年海南财政收入不足7亿，怎么掏得起几亿买飞机？陈峰拿着政府给的经营许可证，去找银行游说，从银行拿了4亿贷款，还找了许多社会人士，通过“民间众筹”筹集到了2.5亿融资。
凭借这笔资金，海航以6亿元银行贷款购入两架波音737客机，于同年5月开通海口至北京首条航线，当年即实现盈利6876万元，堪称民航业奇迹。
拿着这一架飞机，陈峰凭此抵押贷款，又购买了第二架、第三架……同一架飞机就这样被循环抵押、来回薅羊毛，不断扩大生产，一穷二白的海航开始变得有模有样了。
从零到一很难，但从一到N就很容易。曾经一个机翅膀都买不起的海航开启快速成长模式：2003年成立扬子江快运，进军货运业务领域；2004年发起对旗下航空企业的重新组建，成立中国新华航空集团，优化内部资源配置与协同。
2005年，海航订购了60架波音787客机，增强机队实力，提升远程运输能力；同年首次执行两岸春节包机任务，拓展业务范围至两岸航线。2006-2007年，成功重组香港航空和香港快运，成为香港第二大航空集团，还在2010年于香港设立海航集团香港总部，以此作为国际化发展的前沿阵地。
同步，海航开启了多元产业。2003年收购西安民生集团，迈出向商业零售领域进军的步伐。在物流方面，2008年成立大新华物流公司，随后大力布局产业链，先后投资天津海运、北京华日飞天物流、天天快递、金海重工等企业。2009年大新华物流集团在上海挂牌，业务覆盖海运、航空货运、地面物流、码头等，成为扩张迅速的板块。
2010年海航商业接连收购天津国际商场、湖南家润多等商业企业，还斥资将上海家得利超市纳入旗下，同时试水零售购物中心项目。此外，2007年成立海航资本，开展租赁、信托、保险等多项金融服务。
如果说一开始，海航的“空手套白狼”是迫于生计，那么后来就纯粹是欲望驱动。尝到资本甜头的海航，就此一发不可收拾。
2008年金融危机席卷全球、海航决定主动出击，抛出了“超级X计划”—— 2020年海航集团营业收入要达到8000-10000亿元，进入“世界100强”，2030年营业收入要达到15000亿元，进入“世界50强”。
此外，海航还确立了八大业务板块：航空、旅业、商业、物流、实业、机场、置业、酒店。用陈峰的话来说，除了避孕套，其它海航能做的基本都做了。
2017年，海航以22.1亿美元收购曼哈顿公园大道245号大楼；持续增持德意志银行股份，在5月份持股比例升至9.92%，成为德银最大股东；以20亿美元收购香港惠理集团；以7.75亿美元收购嘉能可石油存储和物流业务51%的股权；以13.99亿新加坡元（68.72亿元人民币）收购新加坡物流公司CWT。
从纽约曼哈顿大楼到德意志银行股权，从希尔顿酒店到瑞士航空配餐公司，海航的收购清单能写满三页A4纸。
最夸张的是曾以60亿美元收购美国科技公司英迈，这个价格比英迈当时的市值高出了整整40%，被《华尔街日报》称为"中国买手综合征"典型病例。
2016和2017两年间，海航集团净投资就高达5600亿元！
2019年的海航集团，还是中国民营企业中的“航空巨无霸”。凭借6183亿元的年营收，稳坐中国民企第二把交椅，比当年的恒大还多赚1500亿，京东和小米加起来才能勉强和它掰手腕。
员工食堂的波士顿龙虾多到要限购，出差坐飞机都自带“海航系”的骄傲，创始人陈峰更是被捧成“资本运作大师”。
20年时间，海航资产完成从千万到破万亿的增长！
在公司跑马奔腾的同时，负债也持续累积。据媒体报道，2015年到2017年，海航集团每年都在新增大量负债，三年时间累计新增带息债务约3668亿元。到了2018年，海航的负债率达到70.55%，总负债规模为7500亿元。
2019年陈峰终于醒悟，说出了这样一番话：“认为自己什么都能干、什么都可以干时，祸就埋下了。”
只可惜，他明白的还是太晚了。
表面上，海航在进行跑马圈地、蒙眼狂奔的多元化扩张，但这背后更加危险的，则是激进运作、野蛮掠夺的资本操作。
首先，这么多的领域、这么大的手笔，海航的钱都是从哪儿来的？
多年前，王健林曾讲过一句话，企业经营的最高境界就是“空手道”。显然，海航是把老王的“空手道”演绎到了极致。陈峰当年“纸上谈兵”就能说服银行拿来4个亿，更不用说后来已经积累起了如此庞大的规模，因此，政府支持、优惠贷款........钱不要来得太容易。
除此之外，海航还进一步发挥了“民间众筹”的威力，玩起了P2P，多管齐下、全面搞钱。
或许是空手套来的钱不心疼，海航大手笔的投资，简直像扔钱一样轻率。
据业内人士透露，海航看中的几十亿美元投资的项目，尽调的时间都不超过一个月。
例如，在2015年3个月里，海航接连在欧洲完成了5笔重磅交易，而金额高达百亿人民币的收购项目，最长的尽调期居然只有25天，这个时间，连把所有账目清理一遍的时间都不够，更别说全面考虑企业发展战略了。
再比如，坊间流传着一个荒诞故事：海航几个高管喝下午茶时，半小时就拍板200亿收购一个文旅项目，号称要打造“东方迪士尼”。结果这项目开业三年，客流量还不如上海迪士尼半个月的客流量。
类似这样的赔钱买卖，在海航账上躺了不知多少个。
此时的海航，就像在赌场里赌红了眼的赌徒，把"借新还旧"玩成了资本游戏。
2020年，海航集团对旗下63家企业申请破产重整，成为新中国历史上金额最大的破产重整案例，而在工作组对海航集团摸底的过程中，各种乱象更是触目惊心——光股东和债权人就有43万之多！
在联合工作组进驻前，没有任何人清楚庞大且错综复杂的海航系真正的资产和负债底数。
联合工作组自2020年2月29日进驻后的一个重要工作是摸底，花费数月时间对海航集团及旗下2000余家企业的资产、负债、关联往来等逐一核查，理清了整个集团的资产底数、管理结构、股权关系和债权关系，堪比“清明上河图”。
这是海航历史上第一次摸清了整个集团的资产底数、管理结构、股权关系和债权关系。摸底的结果是：严重资不抵债。“资产和负债的差距巨大，已经不是通过卖资产能解决的问题。”据国家工作组相关人士透露。
2021年，海航集团因债务危机进入破产重整程序，方案核心是通过债务重组、引入战投和资产处置等方式。
其中，引入战略投资者辽宁方大集团是关键。
这家成立于2000年的东北民企，以钢铁、碳素、医药为主业，曾通过重组江西萍钢、吉林化纤等7家国企迅速崛起，创始人方威更因“并购狂人”的称号登上胡润百富榜。
接手海航后，新东家一上任就开始猛砍成本：高管年薪从4077万砍到92万，高管配车取消了，连办公室绿植都换成了塑料假花……
网友调侃：“方大这是要带海航‘吃土’求生啊！”
为了摆脱债务困境，方大破釜沉舟，砍掉了83%非航空资产，从七大产业集群回归航空主业。
同时，为了提升内部运营效率，海航引入了华为先进的IPD管理模式，将决策层级从11级压缩到5级。采购周期从90天缩至45天。
这一系列大刀阔斧的举措，让海航发生了巨大转变，已从曾经盲目扩张的 “资本赌徒”，变回了“专注航空”的务实派。
可即便如此，7500亿债务的阴影，仍需数年消化。
首先，债务压力尚未根本缓解。
尽管通过债转股等方式调整了债务结构，但截至2024年末，海航控股资产负债率仍高达98.91%，长期外币负债规模达648.47 亿元。刚性的美元负债与高比例租赁飞机（75%）形成双重压力，人民币贬值1%即可造成6.05亿元利润波动，远超行业平均水平。
战略整合与管理效能也待提升。历史遗留问题仍存：天羽飞训股权纠纷、海口海航大厦产权归一、三亚航院回归等资产瑕疵尚未完全解决；管理层频繁调整可能影响战略连贯性。此外，宽体机占比仍高于行业平均，运力过剩导致资源闲置，出售飞机的处置进程也相对缓慢。
再者，市场竞争力与盈利模式承压。2024年海航控股成为国内四大民营航司中唯一亏损企业，国内市场竞争加剧、油价高位运行叠加国际航线复苏滞后，盈利模式难以持续。
最后，品牌信任与行业生态重构任重道远。
从“航空巨无霸”到如今在千亿债务重压下艰难转型、维持生存，航海的故事绝非几千字便可以讲完。
陈峰曾说，“资本运作的高手是不断利用资本市场的机会实现财富和价值的增长，而我们是充分运用了资本市场发展中的每次机会，来支持我们实业的发展。”
他也曾说，“一个人做任何事情，都要放到一个大局棋当中，这个大局棋是构成你发展的外部环境。世上有三种人：一种人造势，一种人顺势，一种人怨势。只有自己立大志，有准备，这样才能抓住机会。”
只可惜，有时，人走着走着，就忘了初心。
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